传家堡资管温寒：宏观风险可抵御 反弹的持续性

　　7月上半年以来，由于宏观去杠杆的非常坚决的政策导向，市场的风险偏好在持续下跌，A股也是全球股市在一季度和二季度表现最惨烈的市场。尽管在这个过程当中，监管当局做出了一些对冲的反应，如释放流动性、降准等，但主要都是针对经济中的局部矛盾，对整体信贷状况帮助有限。

　　7月24日，国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用，积极财政政策要更加积极。对于上述调整，温寒认为标志着市场认为抵御宏观风险更为重要的逻辑已经显现，也就是说，守住系统性风险的底线被放在更加重要的位置。温寒由此认为，大盘阶段性触底并延续反弹的可能性非常大。在此背景之下展望三季度，温寒指出，市场还是会非常积极向上，但是政策的传导效果还需要宏观、中观和微观基本面的数据进一步印证。

　　经过这一轮下跌，长期绩优、回报率高并具有较高价值的白马股的估值已经处在历史低位。就目前白马股可能“审美疲劳”的局势而言，温寒表达了不同的看法，并将白马股分为两类来研究。

　　“首先是代表传统经济龙头的白马股，目前估值区间在15到25倍市盈率的水平。从基本面来看，这个估值水平基本上是一个合理的区间，代表了他们的营收增长的潜力。这些龙头公司几乎都处于集中度很高的行业，处在第一、第二的领先位置，所以成长的潜力是有限的，有一些天花板作用的体现。当这个天花板显现的时候，估值再大幅提升的可能性是比较小的。去年我们看到的白马行情，更多的是估值修复叠加了业绩超预期的双重反映，所以有一波行情。到今年，推动股价上涨的更多是基本面业绩带动，不是估值的进一步提升。例如港股中的腾讯控股以及A股中的。”温寒指出。

　　因此，温寒认为，在传统行业的白马股的时候，如果有长期可以抗拒一定波动性的资金，那么跟随白马股业绩的增长是很好的选择，可能会达到年化10%甚至更高一些的回报。

　　此外，温寒指出，另外一类白马股则存在很大的想象空间，那就是代表了新经济的白马股：“以高端制造业为代表，这些公司能跟国际同行对标，其估值仍具有吸引力。加之中国的市场巨大，新经济公司仍有经济潜力，存在长期机会。如代表高端制造业的安防行业领先者，以及激光加工设备龙头大族激光。”

　　在下半年的A股市场的机会方面，温寒表示，经过近期一系列政策的出台，市场短期的悲观阴霾得以缓解，从风险回报的角度上，可以参与市场。从选板块的逻辑上，由于经济结构调整过程中马太效应会明显，而且流动性偏紧，主板的机会更大。

　　回顾A股历史，温寒表示，可以看到，往往在流动性宽松的时候创业板的表现是比较亮眼的，主要的原因还是创业板的高估值需要非常乐观的风险偏好来支持。但是从今年的宏观政策来看，流动性整体上是比较收紧的状态，哪怕有一些政策上的所谓放松，都不可能是“大水漫灌”。所以在这种流动性的背景之下，从一个至上而下资产配置的逻辑来说，还是比较有一些风险的。