广发策略：A股大分化 外资持续流入及去杠杆为主

　　一、本期话题：A股的分化

　　1.1 A股流动性出现分化

　　当前A股流动性出现分化， A股开始出现日均成交额只有百万元级别的股票，流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。以前A股流动性并不成问题，但现在部分股票日均成交额开始低于1000万元甚至低于500万元。最近十年中，多数年份基本没有出现过日均成交额低于500万元的股票，但日均成交额低于500万元的股票从0骤升至11只。另一方面，对于流动性最好的股票，其流动性愈加提升。最近三年A股流动性最好的前10只股票其平均日成交额不断提升。这实际上反映了当前A股流动性的分化，即流动性向头部股票集中，尾部股票流动性有所降低。

　　1.2A股市值出现分化

　　当前A股市值出现分化，大市值公司的市值继续提升，小市值公司的市值继续缩水。今年年日均市值最大的前十只股票，其单家平均市值规模达到1.3万亿元，比去年提升了17%，并且已超过牛市创下的1.1万亿元的记录。与此同时，小市值股票不断增多。今年年日均市值低于50亿元的股票数量达到1437只，而去年仅为776只，今年相对去年近乎翻番。

　　1.3A股股价走势出现分化

　　16年以来A股股价走势出现明显分化。16年初至今，以沪深300为代表的大盘股相对创业板指取得超额收益48%。从上涨下跌股票数量来看，16年和17年上涨下跌股票数量比为1：2，而18年截至6月22日仅上涨548只，下跌2959只，上涨下跌数量比为1：5，A股结构化行情进一步深化。

　　1.4外资影响力逐渐增强叠加行业集中度提升是A股出现分化的根本原因

　　外资影响力逐渐增强是A股出现分化的重要外部原因。17年行情特点是以龙为首，而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股，部分者认为这仅是巧合。但实际上北上资金17年以来流入规模不断扩大，已在潜移默化中改变了A股的生态。境外者对A股相对不熟悉，而行业龙头股无论在公司治理、信息披露还是财务规范等方面都要优于普通上市公司，因而境外者更偏好龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，境外者的影响力将越来越大，预计以龙为首行情将成为A股长期特点。从绝对规模对比来看，国内主动型公募基金截至18Q1对A股的持仓规模为1.2万亿元，而当前北上资金对A股的持仓规模已超过5000亿元。考虑到北上资金去年流入A股还在继续加速流入，北上资金对A股的影响力将在短短数年内超越国内主动型公募基金。

　　行业集中度不断提升及去杠杆推进是A股出现分化的重要内部原因。近些年中国传统经济逐渐从增量经济进入存量经济时代，传统行业的逻辑也逐渐从看行业空间转向看集中度提升。在增量经济时代，传统行业发展空间较大，大公司和小公司都有机会，而且小公司基数低，成长空间更大；但到了存量经济时代，传统行业发展空间相对没那么大，大公司相对小公司在行业地位和资源优势等诸多方面占优，传统行业集中度不断提升，逻辑也发生变化。从增量经济到存量经济，实际上就是“把蛋糕做大”到“切更多蛋糕”的转换。此外，在去杠杆持续推进大背景下，无论是传统行业还是新兴行业，行业龙头均具有无可比拟的资金优势，头部效应将持续有效。

　　二、股市流动性跟踪

　　说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；告数据更新截止上周五收盘。

　　2.1一级市场和二级市场资金流

　　IPO融资：上周资金净流出38亿，前一周资金净流出75亿；

　　重要股东增减持：上周重要股东净减持17亿， 其中纺织服装增持4.98亿；前一周减持18亿。

　　新发股票型基金+混合型基金：上周为34亿份，前一周为40亿份；

　　融资余额：上周为9期国债收益率上行6BP，10年期国债收益率下行4BP，期限利差缩小10BP；

　　信用债市场：上周，5年期企业债收益率上行1BP，信用利差扩大5BP；

　　理财市场：人民币理财产品收益率上行2BP；

　　票据市场：长三角和珠三角票据贴现率均下行10BP；

　　外汇市场：美元兑人民币汇率提高0.77%%，人民币小幅贬值。

　　风险提示

　　1、外资对A股的影响与预期不符。

　　2、去杠杆对A股的影响与预期不符。