时代看盘：基民放大踩踏效应 CPI数据不支持货币

　　目前市场不具备负反馈循环的条件，市场的下跌更多是估值修复和中期调整，不是牛熊的转折。

　　周三，A股调整收窄，上证指数收跌0.05%，深证成指涨0.65%，创业板指涨1.64%。两市成交7497亿元，较周二缩量2370亿元，北向资金全天净流入52.25亿。

　　行业板块方面，休闲服务、食品饮料、电气设备上涨，钢铁、建筑、通信回调居前；白酒、医疗、大消费等表现活跃，大数据、半导体、在线教育等回调。

　　基民非理性行为放大波动效应

　　从当前市场整体估值来看，部分个股随着股价大幅下跌，已经进入合理估值区间，但机构过度抱团股方面，高额赎回压力下，资金踩踏风险仍存，基民的非理性行为对股票波动形成放大效应，因此警惕资金抱团个股风险。

　　另一方面，川财证券分析师陈雳指出，预计有五十余家上市公司将发布年报，而随着年报密集披露期的来临，一些因题材炒作而估值过高的个股将迎来业绩证伪，届时伴随一定的风险。

　　整体来看，当前市场是现实与预期的博弈阶段，现实是货币政策符合市场预期，经济持续复苏；预期是通胀升温以及流动性收紧。万和证券分析师沈彦东认为，估值与盈利的博弈短期仍将持续，方向判断难度增加。

　　不过，从A股历史来看，市场的单边下行需要启动自我循环机制。安信证券袁方表示，目前市场不具备负反馈循环的条件，市场的下跌更多是估值修复和中期调整，不是牛熊的转折。

　　上下游价格剪刀差仍在扩大

　　周三国家统计局公布CPI、PPI数据，机构对此解读乐观，认为通胀不具备走高条件，货币政策出现超预期收紧的可能性不大。

　　统计数据显示，2月，CPI同比下降0.2%，环比上涨0.6%。2月，PPI同比上涨1.7%，环比上涨0.8%。

　　其中，猪价同比下降14.9%，是CPI的主要拖累。往后看，兴业证券王涵认为，国内CPI受猪价下跌影响，全年难有通胀。虽然近期非洲猪瘟再起，导致市场再次担忧猪价后续走势。但此次非洲猪瘟对生猪产能仅是阶段性影响，预计中秋节前后可能受节前备货需求影响，生猪现货价格会再次上升至30元/千克，但总体均价仍远低于去年同期。

　　而拆分PPI来看，王涵指出，当前上游价格的大幅上涨尚未传导至下游。

　　下游当中，食品制造、饮料制造、纺服、造纸、印刷的环比涨幅都较1月好转。华创证券张瑜透露，部分家居龙头或计划在3月提价以转移上游成本上涨的压力。但是，就利润分配的结构来看，上游仍然具有相对优势。由于上游大宗商品价格仍处于加速上行期，下游消费品尚在初步企稳回升阶段，上下游价格剪刀差仍在扩大。

　　整体上，下游生活资料仍较乏力，环比持平，显示终端消费还不强、企业仍有去库存诉求。华泰证券张继强认为，价格分化说明目前通胀压力主要是供给冲击而非需求拉动。

　　输入性通胀不支持货币收紧

　　通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件。银河证券许冬石强调，当前我国经济面临的主要问题是有效需求不足，有效需求可以用政府来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。新经济带来的新需求仍然需要时间发酵，在我国有效需求未恢复之前，CPI全面上行概率很小，预计在未来2-3年左右CPI可能低位运行。

　　往前看，分析师黄文静认为，PPI通胀短期或将冲高，但经济复苏进入下半场，输入性通胀难以成为货币收紧的理由，但短期会制约松货币。

　　中信证券程强则认为，PPI高企使得货币政策出现超预期收紧的可能性非常小。一方面，考虑到CPI更加接近终端消费，属于偏买方市场性质，PPI到CPI的传导链条偏长，终端商品可能难以加价。因此今年CPI可能不太会受到PPI上涨的影响；另一方面，如果为应对价格的走高而采取明显收紧的货币政策，信号意义可能过强，达不到稳健的政策要求。

　　值得注意的是，1-2月，我国外贸再创佳绩，顺差再创新高。出口同比增长50.1%，前值为10.9%。虽然由于去年疫情冲击所造成的低基数影响，但即使与疫情前或20新高，说明了出口增长的实强。

　　而经济改善为资本市场的中长期向好局面奠定了基础，上海证券陈彦利表示，短期受周期商品价格回升影响，市场结构性调整或有出现，波动将有增加。