证券行业最新市场研究（11月6日）

　　业绩表现平稳，市场回暖自营贡献增加

　　业绩符合预期，单季环比增长两成：前三季度 28 家上市券商实现营业收入 9 月末，合计归属于母公司股东净资产1.2 万亿元，同比增长 12.41%，上市券商整体杠杆率为 3.33 倍，同比略有回升。受益于市场回暖和活跃度回升，28 家上市券商Q3 单季合计净利润环比增长 三季度基数较高，导致前三季度累计业绩仍小幅度下滑。业务结构延续中报趋势，自营保持第一大收入

　　能力成为业绩关键点：1)前三季度自营业务同比大幅增长 27.2%，蓝筹股大涨行情与券商自营整体偏价值的风格较为吻合，自营业务充分受益取代经纪业务成为第一大收入

　　个股业绩分化，大券商普遍更为稳健：前三季度上市券商业绩实现净增长的有 5 家券商，个股业绩表现分化明显。整体来看，大券商经营普遍较为稳健。各券商业绩分化的原因：一方面，综合实力强劲、业务结构较为均衡的券商整体表现更为稳健，且具有更好的持续性;另一方面，今年结构性市场行情下，各家券商在自营的配置和能力差异也对业绩产生较大影响，但自营业务能否持续领先具有不确定性。

　　建议： 17 年以来，券商业务结构发生较大变化，券商的主动管理能力是业绩表现的重要影响因素，具体表现为自营取代经纪成为第一大收入

　　风险提示：1)市场低迷带来的业绩和估值双重压力;2)监管层和政策对行业的影响超预期;3)对行业经营和资本市场的监管超预期。