非银金融行业最新市场研究（5月4日）

　　保险：中产消费升级+利率上行+偿二代红利，保险未来现金流确定性改善

　　1、 中产消费升级驱动保障性需求爆发。 14年以前居民的保障性需求非常有限，当时主流保险产品是理财/储蓄型产品，因此过去保费高增长均是由股市行情、银行理财收益率等外部变量驱动的。我们认为本次寿险高景气周期是由中产家庭数量几何式爆发带来的保障性需求驱动，长期可持续：市场上主流保险产品已由理财/储蓄型转变为保障型，同时此类产品在新单保费中占比快速提升。

　　2、 偿二代政策红利释放，寿险EV增长换挡提速。 中国16年正式切换至偿付能力二代体系，利好大公司：利润提前释放+杠杆空间加大。预计未来寿险EV每年增速中枢将由偿一代下的业绩下滑， 预计小幅增长： ， 27家上市券商实现营业收入2606.2亿元，同比下滑39.9%，实现归属于母公司股东净利润881.7亿元，同比下滑49.8%，全年业绩降幅符合预期。 一季度， 27家上市券商实现营业收入576.4亿元，同比增长0.43%，实现归属于母公司股东净利润资本市场将在强监管环境下平稳运行，同时IPO提速利好投行业务，券商全年业绩有望保持下稳健增长。

　　2、 投行一枝独秀， ，投行业务收入增长23.2%，主要受益于全年一级市场股、债融资规模显着增长，但经纪、利息、自营分别下滑59%、 35%、 50%，拖累整体业绩。 一季度，利息收入、自营收入分别显着增长39%、 33%，主要系Q1同比低基数+资本市场平稳运行，一季度上市券商公允价值变动损益合计9.3亿元，较Q1的-39.5亿元显着改善。此外，券商业务结构持续均衡化， Q1经纪业务占比降至26%，自营、投行、利息、资管比重分别为27%、 12%、15%、 9%。

　　3、 市场风险偏好修复+板块估值冰点，把握券商做多窗口： 银行信贷趋紧+去杠杆去通道大背景下，推进一带一路、供给侧改革、京津冀一体化的巨大融资缺口必将依赖于直接融资，大力发展资本市场将重回国家战略中心，券商仍处于快速成长的大周期。此外，券商业绩重回正增长，且目前大型券商估值约1.4XPB，估值水平和市场关注度均处于冰点，随着市场风险偏好修复，高beta属性券商股具有较大向上空间。建议关注近期券商股左侧布局机会，建议关注长江、国金、兴业。