保险行业最新市场研究（3月2日）

　　要点：

　　1、利率周期性拐点驱动行业预期反转，估值向上空间打开。

　　之后，中国利率经历了长达5年的缓慢的上行周期，10年国债利率在初达到4.5%高位后，央行转向宽松的货币政策，驱动利率进入了长度接近3年的下行周期;10月利率触底后开始强劲反弹，2月初，10年国债利率已突破3.4%。利率周期性拐点基本确立，保险行业利差持续收窄甚至出现负利差的预期产生根本性反转，以来持续压制估值的最大因素解除，估值向上修复空间打开。在利率上行周期中，以利差为主要盈利

　　2、金融去杠杆持续推进，驱动寿险利差空间扩张。

　　寿险公司资产配置的核心是固收类资产，债券约占中国寿险公司资产的50%。以来中国债市的加杠杆套利模式持续压低长端国债收益率，期限利差和信用利差长期被压低。开始，国家在货币政策和金融业监管两个层面同时开始坚定金融去杠杆，债市加杠杆套利空间受到压缩，借短债买长债从而推高长期债券价格的情况大幅缓解。随着金融去杠杆持续推进，预计国债利率曲线将逐渐恢复陡峭，寿险业务利差空间将持续扩张，中期利好寿险行业的盈利预期。

　　3、中国金融体系市场化提高，保险行业长期受益。

　　过去10年中国金融市场化程度快速提高：利率市场化改革、混业经营逐步放宽、金融脱媒、发展直接融资、建立多层次资本市场。其中，保险业完成了产品利率市场化、端放开、代理人限制取消、车险费改。负债端和端的全面市场化使得保险行业可以深度受益于中产消费升级、政府社保缺口带来的保障需求爆发，更可通过储蓄型保险/保险资管产品/企业年金/未来的个税递延型养老险等方式参加金融体系蛋糕的重新划分。当前时点行业已进入集中爆发期：保险行业保费增长近5倍，总资产规模增长近7倍，预计未来3-5年行业的规模增速将保持高位。

　　4、策略：

　　1.2PEV，目前行业平均仅1.0倍17PEV，向上空间超过20%，安全边际极高。首推纯正寿险+流通盘较小的新华保险、中国人寿，以及A/H溢价最低的中国平安，同时建议关注市值小+弹性优的中国太平H.

　　5、风险提示：1。长端利率触顶快速下行;2。万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3。车险费改加剧市场竞争。