一周市场前瞻：美联储利率决议携手美国GDP来袭

　　  7月27日美联储公开市场委员会(fomc)会议的结果是7月最后一周最重要的事件。在6月CPI加速上涨后，市场曾短暂加息100个基点，如今又回落至75个基点。从联邦基金期货价格来看，美联储加息100个基点的可能性约为10%。市场预计，在第二次加息75个基点后，美联储极有可能在9月份恢复加息50个基点的水平。

  美联储理事沃勒表示抵制更大的变动，但在等待新数据时保持大门敞开。他特别提到了零售额和住房数据。零售销售强于预期(1.0%，彭博社调查的预期中值为0.9%)，5月份的系列数据被修正为下降0.1%，而不是最初报告的-0.3%。此外，6月房屋开工预计下降2%(预期中值为增长2%)，尽管5月14.4%的降幅被修正为仅为11.9%。6月份现房销售下降5.4%(预期中值为下降1.1%)。这是该指数连续第五个月下跌。

  欧元区和美国公布的7月份预览综合pmi令人失望。它们都意外地跌破了50的荣衰水平。这警告称，第三季度开局势头不佳。事实上，正如政策制定者所指出的，软着陆的道路已经缩小。6月底，联邦基金期货暗示年底利率将在3.25% - 3.50%之间。自CPI发布以来，市场基本上一直保持在区间的上端。然而,年底利率将对区间的低端,仅次于美国PMI。这些数据增强了市场对美联储明年将不得不降息的信心。目前，2023年6月联邦基金合约的隐含收益率比2022年12月合约低约23个基点。2023年12月的合同比2022年12月的合同低约58个基点。

  至少在其声明性政策中，美联储强调通胀预期。密歇根大学(University of Michigan) 7月份的初步调查显示，5-10年的通胀预期降至2.8%，达到了2021年4月以来的最低水平。10年期盈亏平衡(区别传统的收益率和通胀保值安全性)本月几乎不变在2.35%左右。4月下旬达到略高于3.07%。汽油零售价格的下跌或许助长了较低的预期。根据美国汽车协会的数据，自6月13日每加仑略高于5美元的峰值以来，全国平均汽油价格每天都在下降。该指数已从高点回落约12%，自今年1月以来首次跌破100日移动均线。

  一些权威人士继续认为，美联储在一开始结束资产购买、随后加息时行动如此缓慢，已经失去了信誉。然而，没有一个度量标准来衡量，声称停留在主观感觉的领域。相反，我们认为美联储保持了其反通胀的可信度。基于市场的通胀指标的下降说明了这一点。10年期国债收益率本月一直在2.75%-3.10%区间，这一事实表明，美联储的可信度没有受到影响。只有在预期平均通胀率低于这一水平的情况下，这种名义收益率才是合理的，即便人们承认未来一两年的通胀率仍将居高不下。

  这些专家中的许多人都在呼喊一个沃尔克式的时刻，反复强调沃尔克的决定——即使冒着经济衰退的风险也要抑制通胀。他们对经济衰退情有独钟，但对经济衰退的定义尚未达成一致。两个季度的收缩活动符合经济学101的目的，但对企业、投资者和政策制定者来说过于简单化了。实际上,两个在美国最近的经济衰退不符合教科书的概念,国家经济研究局(National Bureau of Economic Research),官方的仲裁者,仍然说他们符合要求。

  FOMC会议结束后的第二天，美国公布了对第二季度GDP的初步估计。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)的GDPNow追踪器一直是美国经济增长的良好预言者。该机构预计，4 - 6月份经济折合成年率将收缩1.6%。彭博社调查的预测中值已降至0.8%。从4月到6月，失业率一直稳定在3%。然而，在55个预测中，有12个(近22%)预测会出现收缩。行动经济学(Action Economics)自己做了调查，其中值为0.6%。这是一场极不寻常的衰退，原因之一是如下图所示，失业率持续上升，进入衰退。这一次，该指数没有上升，仍处于3.6%的低谷，这也是2019年第四季度疫情爆发前的水平。

  就业市场的势头可能已经放缓，但仍然强劲。首次申请失业救济人数的四周移动平均值已从17万的低点升至24万左右，高于2019年底的水平。然而，续请失业金人数仍停留在低点附近(138.4万人，5月底为130.6万人)，这表明就业市场动荡，而非财富大幅逆转。

  在美国GDP报告发布后的第二天，欧元区发布了第二季度经济增长初值和7月份CPI初值。由于能源价格和生活成本的挤压，欧元区经济在第二季度失去了动力。欧元区报告第一季度经常账户盈余为GDP的1.8%。它似乎在第二季度陷入了赤字，这将严重拖累经济。继第一季度增长0.6%之后，预计欧元区经济增速将放缓至0.2%。

  经济学家(彭博社调查的预测中值)预计本月CPI将下降0.1%，这与6月份同比8.6%的小幅上升保持一致。截至6月份，美国核心CPI已连续3个月下降。风险在于，欧元区核心通胀指标在6月份从5月份的3.8%下滑至3.7%后，上升至新高。

  经济学家们认识到，自俄罗斯入侵乌克兰以来，经济衰退的风险——不管这意味着什么——已经大幅上升。在1月和2月，接受彭博社调查的经济学家(中值)认为，未来12个月出现衰退的可能性为17.5%。到4月份，这个数字已经翻了一番，现在是45%。

  欧洲央行加息50个基点，使存款利率自2014年以来首次回到零水平。拉加德解释说，更大的变动反映了不断上升的价格压力、欧元贬值以及新的传输保护工具(TPI)给官员们带来的信心。她承认经济增长正在放缓，但也指出了几股抵消衰退担忧的力量，但市场并未被说服。与此类似，多位美联储官员驳斥了某些领域有关美国已经陷入衰退的说法。美联储主席鲍威尔也提出了类似的观点，他可能会继续谈论美国经济的弹性。

  拉加德表示，没有前瞻性指引，但已暗示可能会进一步调整利率。央行是依赖数据的。然而，她的意思显然是通胀数据的依赖性。此外，在9月份的会议上，该行员工将更新其预测。从掉期市场的行情来看，9月份加息75个基点的可能性约为20%。实际上，掉期市场预计，今年剩余3次会议将加息120个基点。

  Nord Stream 1管道最初以40%的产能重新启动是最好的情况。然而，故事还没有结束。美国和欧洲几乎已经将他们能做到的一切都武器化了。银行受到制裁，多数银行被禁止进入美元和欧元市场。央行本身也受到了制裁。俄罗斯的海外资产大部分被冻结，一些寡头也是如此。美国和欧洲正在为乌克兰提供武器，在其他情况下，这将被视为战争行为。欧洲正试图减少对俄罗斯能源的依赖。俄罗斯的筹码不多，但能源仍是其中之一。因此，预计普京继续使用这一政策似乎是唯一谨慎的做法。

  德拉吉联合政府在意大利的迅速瓦解带来了新的风险。然而，正如我们所注意到的，选举改革尚未完成。虽然众议院的规模会更小，但许多其他问题还没有得到解决，包括参加议会的门槛，以及为促进稳定而给予第一大党额外席位的问题。此外，为从欧盟获得2000亿欧元中的更多资金而进行的改革必须获得批准。随着新冠肺炎期间的大规模债券购买，获得更多资金和财政宽减可能削弱了中右翼的一些反欧洲声音，他们似乎有可能在9月底的选举中获胜。

  欧元的走势往往与意大利对德国的溢价相反。这一溢价在6月份飙升至近250个基点，这可能在一定程度上刺激了欧洲央行官员采取行动，TPI就是结果之一。该指数收窄至190 bp以下，但自政治紧张局势加剧以来一直在上升。意大利的溢价上周收盘略低于230个基点，此前曾接近240个基点。对货币政策传导更为重要的是，意大利两年期国债收益率在7月初略低于50个基点。然而，上周升破132个基点，这是自20年第二季度以来的最高水平，周末前回落至122个基点左右。