用数据说话：真假外资之辨

　　过去三年，外资是影响市场最重要的变量之一，深刻的影响了市场风格。初以来，外资再次成为市场关注焦点，而关于外资“真伪”问题，引发众多者热议。其中不乏有阴谋论者，认为年初北上资金入场，是国内大鳄绕道的结果，选择当前关头入场，既可以稳汇率，又可以抄底股票。逻辑看似十分顺畅，但如果政策的目标是同时维稳汇率和股票，为何选择当前介入，而不是去年底，这从逻辑上显然无法解自洽。

　　事实上，节前报告《从逻辑辨别“线日)中，我们已就年初外资的入场原因做出了解释：1.外资入场，从来跟海外表现正相关，外围风险偏好修复，新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”，开年后的外资走势完美体现这一点；2.今年外资将迎来大幅扩容，参考去年MSCI纳入时外资入场经验，“抢跑效应”明显，叠加QFII扩容，更会吸引一部分外资提前入场。因此，在我们看到，这轮外资加速入场顺理成章，并且

　　用数据说话，如何辨别“真假”外资？

　　虽然我们提倡，应该以更成熟的心态审视外资，但仍有很多者质疑外资的

　　从交易维度看，北上通道的换手率远超过QFII。虽然无法获得QFII的交易数据，但从成交金额与买入量的关系，可以看到，陆股通的交易活跃度要远超过“传统”外资。究其原因，一方面确实存在部分国内游资绕道的可能，另一方面，与陆股通更为灵活的交易机制有很大关系。由于交易资金无法跟踪，只能据此推断陆股通包含部分国内资金，但却无法辨别具体资金体量及占比。

　　相较而言，我们更关心北上资金的配置，也即实际持仓增量的

　　首先，陆股通前100大个股持股市值总和，占总体北上资金的80%以上，基本可以代表全部北上资金；且每只个股的前十大托管机构托管总规模，占全部陆股通持股比例可以达到95%以上。因此，统计前100大陆股通重仓个股的前十大托管机构情况，就基本可以获知北上资金的

　　统计结果显示：1、前100大陆股通重仓股中，绝大部分资金

　　由上，我们可以得出结论：从资产持有方角度看，陆股通重仓的核心标的的资金

　　风险提示

　　1、文中统计数据仅供辅助分析，不保证完全精确；2、统计假设误差，如：不排除部分内资托管于外资机构的可能。

　　来自国盛证券，