安全边际高于正股 转债呈现配置价值

　　11月14日，A股市场再度走弱，转债市场则逆市走强，中证转债指数收涨0.16%，再度体现出其较强的“防御”特征。进一步看，在10月下旬以来的这轮市场反弹中，不少转债个券的表现强于正股，体现出转债对市场的吸引力。

　　分析人士指出，近期转债表现获得“双加持”，一方面，前期正股跌幅较大导致转债平价整体下降，转股溢价率被动抬升，转债的债性凸显，近期债市延续强势，有助于支撑转债表现；另一方面，在近期A股整体反弹的背景下，转债保持了和正股一样的偏强态势。未来转债市场的行情还是有赖于正股市场的反弹，而在当前整体偏防御的背景下，相比正股转债具备更好的安全边际。

　　一些个券表现强于正股

　　14日，受国际油价大幅下挫等因素影响，A股市场整体偏弱震荡，午后反弹败北，截至收盘，上证综指下跌0.85%报2632.24点。

　　在此背景下，转债市场意外逆市收涨。从盘面上看，中证转债指数高开高走，盘中一度大涨0.35%，最高触及285.4点，创一周多新高，尽管随后有所回落，最终仍收涨0.16%，报284.85点。盘面个券涨跌互现，有66只个券收涨，40只个券收跌。

　　值得注意的是，当日不少个券的表现强于正股，如利欧转债以5.87%的涨幅领涨，对应正股利欧股份反而下跌2.17%；林洋转债上涨1.22%，则下跌1.35%。

　　进一步看，10月A股市场整体表现较弱，上证综指不断探底，转债也随之明显调整，前期正股跌幅较大导致转债平价整体下降，转股溢价率被动抬升，转债的债性凸显，而近期债市延续强势，有助于支撑转债表现，这也是部分个券表现强于正股的原因。

　　数据显示，10月期国债收益率再度加速下行10BP至3.47%，10年期国债期货主力合约从95.55元继续上行至96.44元，累计涨幅约1%。

　　固收研究孙彬彬团队指出，从绝对价格看，一些前期的白马转债已经跌至100元以下；债性方面，目前不少AA+级转债已经处于4%收益率水平；此外，一些偏股性的转债的溢价率也并不高。目前虽然博弈弹性的时点已经过去，但是转债的配置价值不变。

　　国泰君安固收覃汉团队补充称，从监管层发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》来看，鼓励上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购提供融资等支持，进一步拓宽了可转债募集资金的用途，推动上市公司对于可转债融资工具的使用。

　　“近期政策发布较为频繁，可转债关注度日益提升，当前转债市场已处在底部区间，对于明后年的市场我们保持乐观。”覃汉团队表示。

　　从策略上看，中金公司指出，股市仍是核心变量，结构上，不建议过于关注所谓的反弹受益标的，此阶段流动性仍是更关键的变量，大中盘和小盘之间未来可能形成割裂市场，而转债市场总体缺乏信任的环境下，未来以前者为主。