PMI微升是一个积极信号——华创投顾部债券日报

　　1 市场展望：PMI微升是一个积极信号 中国8月官方制造业PMI49.4%，预期49.2%，前值49%。8月官方非制造业52.6%，预期52.3%，前值53.8%。 8月制造业PMI小幅上升0.4个百分点至49.4%，是对8月经济相对7月小幅改善的初步确认，而8月面对高温、疫情等外生干扰因素加大的情况，实际经济的内生修复动能应该更强于PMI的表现。高频数据显示8月最后一周在高温因素缓解后产需已有边际转好，9-10月是开工旺季，叠加稳增长政策加码，各省迎来国务院稳住经济大盘督导组，经济的修复节奏可能会有所提升，但疫情的发展还是不确定因素，目前疫情呈现多地散发特征。 1、需求带动PMI回升 8月制造业PMI49.4%，环比上升0.4个百分点，仍处于收缩区间。2015年-2021年8月PMI环比均值为0，今年8月的线下回升依旧是一个经济企稳的积极信号。新订单指数和新出口订单分别为49.2%和48.1%，均回升0.7个百分点，一是国内实物工作量形成带动一部分内需的回升，二是出口短期依旧维持韧性。不过，PMI新出口订单对于出口数据的预测性较低，8月上、中旬八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别为0.2%、1.6%，较7月增速回落，指向8月出口或小幅放缓。 生产指数持平前值为49.8%，也基本在预期之内，一来高温影响从7月延续至8月，工业生产让电于民的范围和程度有所加大；二来疫情在8月进一步扩散，日均疫情感染人数从7月的496人上升至1585人。新订单指数领先于生产变化，在后续生产端的扰动因素逐步解除后，需求驱动力应该会带动生产扩张。 供货商配送时间指数回落0.6个百分点至49.5%，说明供应商配送时间更长，配送效率有所下降，作为逆向指标正向拉动PMI总指数约0.1个百分点。 2、产成品持续去库，经济动能修复 7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.0%和45.2%，分别回升0.1个百分点和回落2.8个百分点，PMI需求指数回升大于生产，带动企业产成品持续去库。8月高频数据显示螺纹钢等工业品表观消费量企稳回升。原材料库存小幅增加，或反应制造业生产备货意愿加强。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回升3.5pct至4%，表明经济动能有所修复。 3、价格低位回升，成本压力缓解 8月主要原材料进口价格PMI和出厂价格PMI分别为44.3%和44.5%，较上月分别回升3.9和4.4个百分点。8月大宗商品价格企稳并小幅回升，制造业市场价格总体水平降幅收窄。统计局数据显示，本月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%，企业成本压力有所缓解。 4、服务业、建筑业扩张放缓 8月服务业PMI51.9%，较上月回落0.9个百分点，连续两个月下降，修复有所放缓。从行业来看，住宿、餐饮等行业仍保持扩张趋势，但房地产、租赁等行业市场活跃度有所下降。服务业就业指数较上月小幅回升至46.7%，仍处于历史低位，显示就业压力依旧较大。 8月建筑业PMI56.5%，较上月回落2.7个百分点，仍维持在扩张区间。其中，土木工程建筑业商业活动指数为57.1%，回落1个百分点，北涝南旱的极端天气一定程度上对户外施工产生影响，但新订单指数和业务活动预期指数分别升至55.5%和64.1%，表明基建需求继续回升，未来在极端天气过去后有望带动基建整体改善。 5、PMI微升是一个积极信号 市场对8月经济预期悲观，叠加央行降息的强化，10年期国债收益率为此定价14bp。8月PMI小幅回升，生产端受到疫情高温因素的约束更强，表征需求的新订单指数率先回升，对经济而言依旧是一个积极信号。往后看，9月经济迎来更多改善因素，包括高温限电的缓解，传统施工旺季的到来，而政策执行力度有所加强，在中央督导组压实地方责任下，前期专项债和政策性金融工具资金有望更快落到实物工作量，带动供需的回升。 2 周三策略回顾 重要的时间节点：华创投顾部债市早盘策略（2022-8-31） 【华创投顾部市场跟踪】周二海外市场继续反应央行鹰派预期，美股继续下跌，科技股和芯片股，能源股领跌；中概股同步下调。美欧债券利率上升，其中两年美债收益率创十五年高位。原油跌超5%，英国天然气跌超30%。美元从高位回落，欧元兑美元重上平价。 海外市场：（1）美国7月JOLTS职位空缺数1123.9万，超市场预期的1037.5万，6月为1069.8万。目前美国劳动生市场依然强劲，劳动力短缺意味着工资增长或继续推升通胀。（2）8月份美国谘商会消费预期指数为103.2，好于市场的预期。美国6月份S&P/CS房价指数环比为0.44%，低于预期的0.9%。（3）德国8月调和CPI同比大涨8.8%，创下欧元区成立以来新高，欧央行决策者或将在9月份的政策会议上讨论加息75个基点。 国内方面：（1）中共中央政治局会议建议，中国共产党第二十次全国代表大会10月16日在北京召开。（2）财政部公布《2022年上半年中国财政政策执行情况报告》，详细介绍了上半年财政政策执行情况，并展望下半年财政政策。下一步财政部门将加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间。（3）30日起，四川全部大工业、一般工商业恢复正常供电，重庆取消了有序用电和商业节约用电措施，电力供应恢复正常。我国西南地区由极端高温引起的电力供应紧张情况有效缓解，电力供应平稳有序。 今日债券市场关注： （1）10月份是重要的时间节点，重要的会议之后，影响债券市场的各种因素会不会发生变化，需要密切关注。 （2）周二债券市场表现较为纠结。资金松，3年和以下品种表现较好；股票的弱势并没有给长端品种带来利好，毕竟利率已经处于历史非常低的水平。今日将公布8月份PMI数据，或给市场更多指引。 经济预期稍有改善：华创投顾部债市午盘策略（2022-8-31） 【华创投顾部市场跟踪】周三早盘利率反弹，PMI好于预期，改变市场对经济的悲观预期。股市方面，市场大幅下跌，其中新能源汽车，煤炭等领跌；金融股逆市反弹。 早盘数据显示，8月PMI为49.4，好于市场预期和前值。分项看，生产指数为49.8%，与上月持平；新订单指数为49.2%，高于上月0.7个百分点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，比上月上升3.9和4.4个百分点。大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，升至扩张区间。中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点；但小型企业PMI为47.6%，仍比上月下降0.3个百分点。整体而言，PMI数据显示市场对经济的悲观预期有所改善。 午后关注： （1）股市表现。早盘股市大跌，股债跷跷板效应对债的支持力度不强，也表明债券本身较弱。午后股市如果反弹，可能对债券形成压力。 （2）我们认为PMI为市场对经济的情绪指数，8月份PMI的回升隐含了市场的悲观经济预期的适度修复。从趋势上看，后期的经济仍处于恢复的状态，叠加利率处于历史低位，债券的性价比较低。