A股去杠杆全景一览：加杠杆空间多于去杠杆

　　7月底召开的政治局会议再次强调，要把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来，坚定做好去杠杆工作。

　　证券分析师周雨、金达莱看到，近来宏观杠杆率增速放缓，显性杠杆率和隐性金融风险均有积极缓解。

　　对A股而言，去杠杆的进程和力度所带来的影响值得关注。其原因在于，信用流动性收缩会影响风险偏好，也会通过影响利率来影响股票资产的估值；二是企业作为融资方，杠杆下滑影响ROE，进而也会对盈利增速产生影响。

　　近来，去杠杆背景下的资管新规、债务违约等担忧曾一度引发市场大幅回调，由此来看，判断去杠杆阶段和拐点窗口、跟踪有代表意义的信号指标对于研究大势走向有重要的意义。

　　 A股去杠杆全景图

　　经太平洋证券测算得知，实体企业和金融行业杠杆率呈去化，资管规模稳中有降。高杠杆的国企、建筑、电力及工业事业领域的杠杆有所下滑，金融机构中的银行和保险机构杠杆率显着回落。

　　但太平洋证券认为，A股盈利增速受“去杠杆”影响的实质冲击并不大。

　　首先，A股杠杆率早在就已走低，“去杠杆”的初期A股层面可能仍在加杠杆，后期才会下滑。部分原因在去杠杆或者稳杠杆的过程初期，杠杆率主要是在结构上发生腾挪，而不是在总量上压缩。

　　从高杠杆行业的杠杆变化来看，即使杠杆率水平较高，在去杠杆的宏观背景下，A股可能是实体经济去杠杆阶段中相对影响靠后的实体部门，而目前非金融企业部门的杠杆率才开始下滑，对A股层面的传导可能要等到9月-底的1.69预计降至1.36。

　　2)刚兑弱化的验证信号：AA-级城投债利率与同等级企业债利差。截止7月70-80BP的利差水平仍有改善空间。

　　3)非标回表的验证信号：银行理财非标占比。若“非标”对应的资金投向领域无法从贷款、债券等其他途径获得接续资金，则想要快速压缩非标的占比实则难度较大。可能也是基于此，7月20日的理财新规中允许银行理财产品在特定领域可以非标，由此来看监管方对此也倾向于徐而图之。