估值持续降低 下半年A股结构性机会显现

　　目前市场悲观预期还未扭转，尽管市场指数估值已经处于后四分之一的低位，但市场估值也还没有到绝对低估的极限，绩差股将面临继续下跌的风险，所以下半年的难度依然较大。但是预期下半年宏观环境会相比上半年明朗化，同时在下跌过程中，估值持续降低，不乏结构性机会出现。

　　两种策略受关注

　　结构性机会主要体现在精选个股上，具备极强精选个股能力的股票型私募基金在下半年仍将获取不错的收益：精选估值合理并具备抗周期波动的价值股，长期持有能够获取企业稳定增长的钱；精选在持续下跌中被错杀的优质成长股。

　　量化中性策略回暖，分散化且减少整体风险暴露程度的属性吸引资金。据格上研究中心统计，截至6月1日，阿尔法策略平均斩获8.47%年化收益，而全年平均收益为-0.04%。背后成因有三：一是股指期货各合约的贴水幅度继续收窄，有助于进一步降低阿尔法策略的对冲成本；二是不少私募管理人通过使用场外期权、收益互换等衍生品工具提高资金使用效率，有助于收益的提升；三是经受了近几年一系列的重大磨砺考验后，许多量化团队在策略开发和交易算法方面投入大量人力物力，并力求做出与其他机构相关性更低的策略，精细化程度得到显着增强。

　　站在当下时点，股票量化策略具备一定价值，而拥有较强策略开发能力、致力于不断优化选股模型、风控模型和交易模型的私募管理人，有望持续为者创造较好的收益。

　　商品市场活跃度提升

　　格上研究中心认为，下半年市场偏空可能性大，但活跃度提升为管理期货策略带来获利机会。根据格上研究中心统计，1-5月，主观期货平均收益位列各策略榜首，程序化期货平均收益位列第三。资本市场震荡行情下，期货策略整体表现可观。

　　，我国经济运行相对平稳，但仍处在L型筑底期和调整期，缩表和去杠杆、地产调控政策下，经济持续增长动力不足。当前，我国经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，与以往仅由需求不足导致的经济下滑不同，已经出现了供需双降的情况，商品市场的多空博弈将集中在供需收缩程度上。

　　，环保限产影响范围继续扩大，供给端仍将受到压制；基建去杠杆的主旋律还将继续，下半年即将迎来开工淡季；地产行业虽然有韧性，但调控氛围仍在，加上国内信用风险积聚，以及外围不确定性等多重因素影响，下半年仍需重点关注商品供需双下滑和经济下行的风险，商品市场偏空的可能性更大。

　　格上研究中心认为，下半年商品市场活跃度将继续提升，这将有利于管理期货策略获利，尤其是程序化策略。

　　债市考验依旧不少

　　上半年债券走出了“慢牛”行情，经济基本面与货币政策对债市最利空的阶段已过去。先整体而言，的债市影响因素很多、环境复杂，供给压力、监管政策、美联储加息是市场参与者提及较多的因素。

　　此外，未来仍存在诸多难以预测的变量，如地缘政治、信用风险等等，未来一两个季度债市要面临的考验依旧不少。同时，实体企业在金融去杠杆和资管新规影响下，流动性将继续趋紧，今年以来不断爆发的信用风险，不会在下半年有所止步，配置债券策略私募基金，仍需关注深耕信用研究，经验丰富的债券管理人。

　　在“去杠杆”和“严监管”的环境下，风险防控当为重中之重，在固收项目的配置选择上，格上研究中心认为，应以“重实质，轻形式”，“重项目，轻”为原则，选择合适可靠的产品。