德邦证券--A股者微观结构系列开篇：者主体定价

　　A 股市场定价权直接参与者有四大主体。从微观流动性框架来看，A 股市场存在五类参与主体，其中直接参与市场交易的有四大主体，分别为个人、机构、北上以及产业资本，而制度与规则的制定者则间接影响了各大主体之间的平衡。四大主体的底层交易逻辑也可分为两类，个人、北上以及机构是基于财务的角度，而产业资本则是重置成本角度。

　　定价权属于持股增持比例提升最快的主体。从者结构来看，市场定价权属于者持股占比提升最快的主体，中将专业机构分为公募基金与其他机构，其他机构又包含了券商自营、社保基金、保险资金、资产管理及 QFII；北上则为陆股通；个人为自然人者；一般法人约等于其他所有者合计，重要股东等也融于其中。回顾 至今的 A 股者结构，可将过去十多年大致分为五个区间段，1）股权分置改革之后的股票解禁潮，产业资本持股市值大幅上升；2）次贷与欧债危机来临，四万亿刺激热潮过后 A 股迎来者主体退潮期；3）融资业务放开后的杠杆牛，个人者占据引领位置；4）A 股市场进一步国际化，从 QFII 额度放开到 MSCI等国际指数纳入，北上主体成为新风向标；5）刚兑打破，者年龄结构优化，居民财富转移为前提下的 A 股市场者机构化正式启航。

　　公募定价权进一步增强，转移信号仍未出现。公募定价权仍在增强，规模与节奏双双领先其他主体。公募偏股型资金是 A 股市场资金边际变化的绝对主力，全年净流入达 15656.98亿元，且公募基金占其他主体比例不断提升定价权进一步增强。政策制度双加持 A 股机构化还在路上，公募产品维度持续丰富。公募规则与制度持续完善，为基金业发展提供良好市场环境。ETF 策略优化、REITs、MOM 等全新产品带入新鲜血液，A 股机构化程度继续加深。对比美国股市机构持股数量占总数的比重来看，截止到 三季度，美股机构持股量占比17.31%，A 股机构持股量占比7.44%，A 股的机构化发展还在路上。公募基金定价权的增强与转移何时出现?公募定价权 二季度仍有支撑，建仓资金与储备产品有待入市。从基金发行与储备情况来看，近三个月成立的偏股型基金份额超 9300亿份，以简单线个月建仓期为期限，基金成立日为起始日期，每个交易日按 2%金额建仓，仍有近 5100亿份额有待入市，基金储备量仍处于历史较高水品，从规模与节奏上来看二季度公募定价权仍将维持