奥康国际(603001)调整步入尾声 业绩拐点渐进

　　去库存接近尾声，业绩拐点渐进。面对行业低迷，公司对经营方面的调整较为迅速，通过加大折扣、扶持经销商等方式维护经销体系稳定性，并且转直营策略基本结束，在低基数背景下业绩有望在回升。目前探索大店及国际馆建设，引进奥康、康龙等自有品牌和MARTINELLI等国际知名品牌，大力发展线O模式，通过品牌整合和营销模式升级为消费者提供一站式购物体验，中长期看有助于提升公司核心竞争力。

　　推出员工持股计划，内嵌杠杆彰显信心。公司10月份推出员工持股计划，参与对象覆盖公司51名高管及员工，认购规模达到1.33亿元，锁定期1年。本次计划以1:1的形式划分优先级份额和次级份额，其中1.33亿份优先级份额按照7.5%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益，公司控股股东奥康为优先级份额权益提供担保。持股计划内嵌杠杆将放大员工购买股份损益，充分彰显其对公司未来发展信心，激励作用显著。

　　男鞋行业调整较晚，但作为行业龙头，公司通过调整升级渠道结构、引入国际品牌等方式优化营销体系、提升品牌形象，未来或将在鞋类可穿戴设备等方面进行探索。我们认为公司业绩有望在有所回升，同时员工持股计划的推出彰显公司内部对自身价值的认可，预计公司净利润分别为3.02/3.74/4.65亿元，EPS0.63/0.78/0.97元，维持评级为“增持-A”，6个月目标价为23.4元，对应30倍PE。

　　风险提示：1)直营化费用增加超预期;2)男鞋行业持续低迷;3)国际馆效果低于预期。