招商策略：A股未来可能会发生的几个关键变化

　　   我们认为A股仍处在震荡上行周期过程中，市场当前在围绕“泛新能源”进行布局，但是四大变化的出现值得关注，有可能会改变市场下一个阶段的运行逻辑和强势行业。包括中长期社融增速会否持续超预期；大宗是否持续弱势运行；国内通胀升温会否影响货币政策变化；二季报整体业绩披露后，谁是未来一年业绩最强方向。

　　   核心观点

　　   【观策·论市】A股未来可能会发生的几个关键变化。1）当前市场对于新增中长期社融增速偏弱看成常态，但是逢2逢7的大会年下半年的中长期社融都出现了新增中长期社融增速的超预期。今年6月中长期社融大概率转正，是否可能成为超预期的起点从而导致风格和行业的重构？2）市场将通胀看成常态，但是过去一个月大宗商品价格断崖式下跌，已经导致很多大宗商品价格低于去年同期水平，通胀逐渐退烧，全球货币政策可能迎来拐点；同时成本下行将会使得未来业绩占优的行业出现重构。此前受损于大宗商品大幅上行的中游制造是否会迎来超预期业绩改善值得关注？3）国内猪价同比已经转正，开始对国内CPI产生正贡献，尽管当下央行并不会因此而改变货币政策态度，但是未来会不会产生影响，市场开始关切和讨论。4）半年报即将进入预告高峰期，业绩披露高峰期来临，由于今年二季度是业绩最谷底，从二季报披露开始，所有行业回到同样起点，那么哪些行业能够在未来一年迎来增速的最大幅度改善，就可能成为未来一年的强势行业。

　　   【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于：1）部分投资者担忧部分高景气板块7、8月份高频数据不及预期；2）担忧中报预告造成了近期的抛压，但整体不大；3）当前市场依然维持流动性较为充裕的状态，对A股估值产生正面支撑；4）海外交易衰退的预期继续，外需产生一定扰动，叠加近期国内疫情点状出现，对市场情绪带来一定影响。

　　   【中观·景气】5月全球半导体销售额同比增幅缩窄，6月主要企业挖掘机销量同比降幅收窄。5月全球半导体销售额同比增幅缩窄。5月主要企业推土机、装载机、叉车、压路机、汽车起重机、内燃机销量当月同比降幅缩窄。6月份主要企业挖掘机销量同比降幅收窄，装载机销量同比降幅收窄。6月份重卡销量同比下滑，环比有所上升。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下行，焦煤、焦炭期货价格下降，动力煤期货价格周环比上涨。

　　   【资金·众寡】内外资持续净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流入35.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入204.9亿元；新成立偏股类公募基金111.7亿份，较前期上升19.4亿份；ETF净赎回，对应净流出86.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、医药生物、公用事业等；融资资金净买入化工、电气设备、有色金属等；券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

　　   【主题·风向】本周产业观察——首部L3级自动驾驶立法出台，关注智能驾驶产业链。深圳市智能网联汽车法规以立法的形式，明确了智能网联车的定义、道路测试、市场准入、使用管理安全、车路协同基础设施、网络和数据安全、责任认定等方面。我国L2级渗透率已较高，激光雷达、高性能芯片等硬件预埋下，车企可在政策放开后通过OTA的方式快速导入L3级自动驾驶，政策催化效应较强，建议关注智能驾驶产业链投资机会。

　　   【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.1X至14.9X，处于历史估值水平的40.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，电气设备板块估值上涨较多，食品饮料板块下跌较多。

　　   风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

　　   核心观点：

　　   2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，社融改善后基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。目前来看，我们需要关注以下四个方面的关键变化。

　　   1）当前市场对于新增中长期社融增速偏弱看成常态，但是逢2逢7的大会年下半年的中长期社融都出现了新增中长期社融增速的超预期。今年6月中长期社融大概率转正，是否可能成为超预期的起点从而导致风格和行业的重构？2）市场将通胀看成常态，但是过去一个月大宗商品价格断崖式下跌，已经导致很多大宗商品价格低于去年同期水平，通胀逐渐退烧，全球货币政策可能迎来观点；同时成本下行将会使得未来业绩占优的行业出现重构。此前受损于大宗商品大幅上行的中游制造是否会迎来超预期业绩改善值得关注3）国内猪价同比已经转正，开始对国内CPI产生正贡献，尽管当下央行并不会因此而改变货币政策态度，但是未来会不会产生影响，市场开始关切和讨论。4）半年报即将进入预告高峰期，业绩披露高峰期来临，由于今年二季度是业绩最谷底，从二季报披露开始，所有行业回到同样起点，那么哪些行业能够在未来一年迎来增速的最大幅度改善，就可能成为未来一年的强势行业。

　　   综合基本面、事件和政策，布局经济复苏和半年报高增速板块成为选行业核心思路背景下，下半年将会演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变；行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如【风光储】【智能车】【锂矿】【自动化设备】。社融改善后，基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，则建议关注【白酒&地产链消费】【银行保险】。