诺安基金一周观察：美国8月通胀超预期，更激进

　　 上周4个交易日市场风险偏好快速下降，各主要指数均有所下跌，日均成交额8034亿元。涨跌幅方面，万得全A跌4.85%，上证指数4.16%，沪深300指数跌3.94%，创业板指跌7.10%，中小板指跌4.33%，中证500指数跌5.74%，中证1000指数跌6.25%，科创50指数跌3.41%。北上资金净流出60.88亿元。中信一级行业分类中，国防军工，银行、食品饮料和消费者服务等板块虽有所调整，但表现出较强韧性，跑赢各主要指数；军工板块点位与上周持平， 或因地缘政治事件催化以及需求确定性 ；银行板块下跌0.78%， 或因估值较低，市场避险情绪上升 ；食品饮料和消费者服务板块在 国内疫情边际缓解，市场对政策预期上升 的背景下，仅下跌0.88%和1.07%；煤炭板块或因海外政策收紧及国际能源价格调整 ，下跌7.31%； 市场对于新能源未来发展增速分歧加大，叠加市场风险偏好下降 ，机械、基础化工、电力及公共事业、有色金属和电力设备及新能源板块分别下跌6.28%、6.84%、7.24%、7.48%和9.16%。

　　 重点关注：消费板块、稳增长板块 、科技板块

　　 诺安债市周观察：季末资金面小幅收敛，债券市场迎来调整

　　 上周央行MLF缩量2000亿，全周公开市场净回笼2200亿，资金价格边际走高了一些，隔夜收1.38，全周上行13bp，7天收1.66，全周上行9bp。除了季末中旬资金价格边际走高影响市场情绪外，也有不少利空打压债市：经济数据超市场预期、传言多地地产政策放松、美元兑离岸人民币破7、美债收益率冲击3.5等等。债券市场收益率迎来调整，国债调整幅度较国开大，中短端调整幅度较长端大。期限利差缩窄，曲线%分位数。信用利差普遍收窄，目前1-3年各等级利差在历史5%以内分位数，5年各等级利差位于历史20%左右分位数，信用利差比较窄。

　　 1. 1-8月累计，全国一般公共预算收入138043亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降8%。1-8月累计，全国一般公共预算支出165177亿元，较上年同期增长6.3%。其中，科学技术支出5614亿元，增长20.6%。政府性基金预算收支方面，1-8月累计，全国政府性基金预算收入39979亿元，同比下降25.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2761亿元，下降4.1%；地方政府性基金预算本级收入37218亿元，下降26.8%，其中，国有土地使用权出让收入33704亿元，下降28.5%。

　　 2. 投资方面：1—8月份，全国固定资产投资367106亿元，同比增长5.8%。其中，民间固定资产投资203148亿元，同比增长2.3%。从环比看，8月份固定资产投资增长0.36%。中国1-8月房地产开发投资90809亿元，同比下降7.4%；商品房销售面积下降23.0%；房地产开发企业到位资金下降25.0%。

　　 3. 消费方面：8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%。1-8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额253662亿元，增长0.7%。

　　 4. 工业方面：8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.2%。从环比看，8月份，规模以上工业增加值较上月增长0.32%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.6%。

　　 市场展望：上周收益率调整是因为前期下行较多，收益率已经到达历史低位水平，因此资金边际收敛时，对市场情绪形成扰动，体现在中短端利率上行较多。对经济基本面的判断和之前基本一样，目前在政策后、效果前的阶段，需继续观察，一方面，本周发布的经济数据超市场预期，基建是一大亮点，出口边际弱化但仍有韧性；另一方面，地产投资继续下滑，经济数据改善基数效应贡献也很大，因此基本面的复苏状况依然需要观察和检验。总的来看基本面对债券市场还是比较友好，杠杆策略依然较优，建议选择流动性较好、资质较好的品种进行配置，尾部企业现金流和信用情况恶化，注意防范尾部风险。

　　 诺安海外周观察：美国8月通胀超预期，更激进的加息预期使市场波动

　　 上周公布的美国通胀数据超预期上行，美联储更加激进的加息预期增强，各大类资产价格全部收跌，收益排序为债券>大宗商品>股票。

　　 股票市场方面，美国三大股指跌幅均超4%，欧洲主要股指包括德国DAX、法国CAC40、英国富时100平均跌幅在2%左右，日本股市也下跌超2%，欧美日股市的下跌使得本周MSCI发达市场指数跌4.23%；新兴市场中，占比靠前的中国A股和港股、印度、韩国均下跌，但跌幅小于欧美市场，MSCI新兴市场指数跌2.70%，表现好于发达市场。行业层面，金融、能源、消费等价值风格行业跑赢信息科技、电信等成长风格行业。大宗商品方面，原油、燃油、天然气等能源价格下跌，铜、铝、锌等工业金属价格小幅下跌，银价则明显上涨。

　　 债券方面，美国10年期国债收益率上行12bp至3.45%，2年期和1年期收益率分别上行至3.85%和3.96%，长短端收益率继续倒挂，倒挂幅度较此前一周走阔；日本、德国、意大利、英国等国家的国债收益率也同样上行；按债券细分类别看，全球利率债>信用债>高收益债。汇率方面，美元指数维持在109以上水平。

　　 诺安海外周观察：美国8月通胀超预期，更激进的加息预期使市场波动

　　 上周公布的美国8月CPI同比增长8.3%，高于预期的8.1%，环比增长0.1%，预期为-0.1%，核心CPI同比和环比分别增长6.3%和0.6%，均超市场预期；CPI同比回落幅度低于预期，核心CPI同比超预期上行，通胀数据超市场预期。核心CPI同比上行主要受住房、医疗、交运等服务价格上行推动。通胀数据公布后，市场预期美联储将更加鹰派的加息，目前市场认为9月22日FOMC加息75bp的可能性较大，认为加息100bp概率提升至34%，预计年底目标利率水平上升至4.2%，明年3月份利率上行至本轮加息周期高点的4.4%左右水平。此外，截至9月10日美国当周首次和持续申领失业救济人数少于预期值，密歇根大学消费者信心指数9月初值较前值提升，但略低于预期。我们预计美国短期更多人口重返劳动力市场将支持服务业价格，美国通胀短期仍将保持韧性，关注下周美联储议息会决策。

　　 诺安油气能源：国际油价区间盘整，布油期货价格和WTI原油期货价格分别在90~94美元/桶和85~88美元/桶间震荡；布油价格本周下跌1.60%，WTI原油价格跌1.94%。

　　 截至9月9日，美国原油产量为1210万桶/天，连续两周持平；美国商业原油库存增加244.2万桶至4.29亿桶，战略库存减少841.4万桶至4.34亿桶，使得美国原油总库存为净减少597.2万桶，总库存下降至8.64亿桶。

　　 IEA发布月报，需求方面，将2022年全球原油需求增长下调10万桶/天至200万桶/天；预测2022年中国原油需求下降42万桶/天，是自1990年以来的首次下降；认为天然气向石油的转换将抵消部分需求下降。供给方面，8月全球石油供给增加79万桶/天至1.013亿桶/天，创疫情后的最高水平；8月俄罗斯原油出口增加22万桶/天至760万桶/天，较俄乌战争前减少39万桶/天。

　　 从6月中旬以来油价调整，主要由于市场对经济增加及原油需求预期变化。我们认为当前原油基本面未发生明显改变，供给端则仍存在较高不确定性，需求端美国及全球经济增速短期仍保持韧性；但是美国原油总库存今年以来仍在持续下降，美国战略储备库存的减少或增加后期原油供应的脆弱性；叠加欧洲莱茵河水位告急增加能源供给不确定性。在基本面未明显变化下，预计全年原油均价仍将维持较高水平，油价经过调整盘整，高盛、瑞银等大行开始看多当前油价至年末表现。

　　 诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格跌破1700美元/盎司至1675.06美元，周度跌幅为2.43%。

　　 此外，美元指数保持强劲，维持在109以上水平，实际利率持续上行，VIX指数大幅跳升，通胀数据公布后市场认为美联储9月可能更为激进的加息，本轮加息终点抬升。

　　 美国方面，随着美联储加息的进一步推进，伴随的是美国经济以及金融市场脆弱性的提升，近期美国经济数据已经开始走弱。同时海外主要头部投行、金融机构也纷纷下调了美国经济增速预期，可以预计美国经济或将逐步进入“类滞胀”状态，叠加缩表加速，预计金融市场的波动增加。

　　 欧洲方面，随着7月欧央行的加息，欧美货币政策已完成从分歧走向同步的阶段，往后更多关注两经济体间的利差及经济增速预期，短期欧洲经济增长需面对较多问题，包括高通胀的被动加息、能源断供问题等，经济增长预期弱于美国。日本同样面临通胀上行压力，年内不排除日本央行也开启加息周期的可能性。从货币政策及利率水平看，货币政策差异推动美元指数的走强逻辑弱化，更多需要关注欧美日经济增速预期变化。

　　 由于美国8月通胀数据超预期使得市场认为美联储可能更加鹰派加息并抬升加息终点水平，金价因此承压。对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜，加息更加鹰派，但强化了美国未来经济弱化的预期；欧央行已进入加息周期，货币政策与美联储趋向一致，但需要观察欧洲是否发生债务风险；近期地缘政治风险持续发酵；本周美国10年期国债收益率上行至3.45%，一年期收益率上行至3.96%，除非9月22日联储给出更高的加息终点指引，否则9月会议有可能为本轮加息周期鹰派基调的高点，未来压制金价上涨的因素或逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。

　　 诺安全球收益不动产：富时发达市场REITS指数下跌4.70%，跑输发达市场股票。工业板块大幅下跌近8%，医疗保健、特种板块跌幅超5%，酒店、办公跌幅相对较小。

　　 往后看，海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响；优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块；并关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求进一步好转的消费类REITs；此外，除非四季度美国有更强的通胀预期，否则预计9月议息会以后美联储可能开始温和加息，关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。