全球经济最新分析：全球制造业PMI降至26个月低点

　　  标普全球编制的摩根大通全球制造业采购经理人指数(PMI?)从7月的51.1降至8月的50.3，为2020年6月以来的最低水平。

  在可获得数据的30个经济体中，只有10个经济体的产出出现了增长，而其中5个经济体(包括中国内地)的产出增幅甚微。与此同时，美国、欧元区、英国和日本的产量都出现了损失。

  该调查的分类指数(本文将进一步探讨)表明，未来几个月的生产趋势将恶化。最值得注意的是，8月份新订单继续以更快的速度下降，库存水平在销售低于预期的情况下继续上升。

  不过，通胀方面也有令人鼓舞的消息，需求减弱和供应改善导致制造业价格压力明显降温，定价权从卖方转向买方。
  全球工厂将面临更严重的衰退

  全球制造业PMI调查的产出指数(OutputIndex)显示，8月份全球工厂产量出现边际下降，这是过去5个月来第三次出现这种下降。该指数比可比的官方数据早几个月，是反映全球实际产出趋势的可靠先行指标(见表2)。

  然而，尽管目前经济下滑幅度不大，但鉴于其他调查变量的显著恶化，未来几个月经济下滑的势头似乎将增强。最重要的是，8月份的新订单/库存比进一步下降，除最初的大流行封锁月外，降至2009年4月全球金融危机最严重时以来的最低水平。新订单/库存比是近期生产趋势的有用指南。
  只有三分之一的经济体报告产出增长

  还值得注意的是，4月和5月的产量小幅下降主要是受中国内地新冠肺炎封锁措施的影响，而8月的下降则是基于更广泛的基础。截至目前，标准普尔全球采购经理人指数(S&PGlobalPMI)公布的30个经济体中(越南在9月5日公布)，只有10个经济体的生产有所增长。此外，在这10个国家中，只有5个国家获得了边际收益。事实上，只有泰国和印度的产出达到了值得注意的程度，尽管哥伦比亚、印度尼西亚和俄罗斯(后者国内需求出现反弹)的产出也有小幅但显著的增长。

  与此同时，英国的产出降幅尤其大，仅次于台湾和波兰以及欧元区的产出降幅。与此同时，美国和日本出现了温和的下降，而中国大陆的增长在“封锁”后的两个月反弹后，放缓到接近停滞的程度。

  随着全球贸易下滑，订单下降速度快于产出

  为了进一步了解制造业产出的近期轨迹，我们首先需要评估当前需求的健康状况，在这方面，最新的PMI调查数据显示，8月份新订单流入以更快的速度下降。这一降幅实际上是过去十年中最大的降幅之一，尽管远远小于疫情初期的降幅，而且重要的是，降幅超过了产出降幅。最近几个月产量和新订单之间的差异(见图5)表明，如果需求没有突然复苏，制造商将需要在未来几个月进一步调整产量，以适应新的、更弱的需求环境。

  全球采购经理人指数(PMI)的新出口订单指数可以在一定程度上归因于全球贸易的急剧下滑。该指数与官方贸易统计数据密切相关，而官方贸易统计数据只有在出现重大延迟后才会公布。

  图6显示了PMI出口订单数据对全球贸易的预测能力，并指出8月份贸易流量的下降速度为2012年债务危机以来所未见(不包括疫情爆发前几个月)。

  美国、欧元区、英国、日本和中国大陆8月份的出口都出现了损失。事实上，只有印度公布了8月份的出口增长，澳大利亚的情况稍好一些。

  过剩的产能

  深入挖掘调查数据，令人担忧的信号开始成倍增加。有两个关键指标尤其表明制造业产能过剩，反映了近几个月需求的减弱。

  首先，订单积压(手头的工作尚未完成)连续第二个月下降。这与过去两年特别繁忙时期积压工作的创纪录增长形成了鲜明对比，这反过来反映出需求超过了生产能力。最近几个月，这一趋势出现了逆转，产能现在超过了需求，这意味着企业能够减少积压的工作。

  其次，8月份产成品库存的增长速度是自2009年有可比数据以来前所未有的，在7月份创下纪录增长的基础上再创新高。根据调查参与者提供的坊间证据，这种库存积累主要反映的是低于预期的销售和对客户的发货量，而不是刻意增加库存。

  这样的库存增加，加上积压工作的减少，表明企业将在未来几个月下调产量。

  由于库存意外增加，原材料购买下降

  原材料和其他投入的库存也在以疫情前罕见的速度增长。然而，由于生产商关注供应链弹性，有意建立库存，投入的库存在2021年有所上升，但近几个月来，越来越多的公司报告称，由于生产中使用低于预期，库存正在上升，这反过来与令人失望的销售水平有关。

  事实上，尽管生产商减少了投入的采购，但库存仍在上升，这凸显出生产水平的低，意味着仓库里堆满了未使用的原材料。

  随着供应紧张的缓解，价格上涨速度降至20个月来的最低水平

  最近对商品的需求下降，以及制造商对投入物的需求随之下降，其结果是供应限制有所放松。8月，全球供应商交货时间延长的报告降至22个月来的最低水平，延误发生率远低于大流行恢复期的大部分时间。

  随着需求下降和供应限制的缓解，价格压力也相应地降温，如图9所示。许多供应商正在提供更优惠的价格，以便将未售出的库存出售给制造商，而制造商本身——往往被计划中的高库存所拖累——现在往往不愿成为买家。

  定价权从卖方转移到买方

  同样，在日益严峻的需求环境下，制造商也越来越愿意通过降价来赢得销售。因此，8月份出厂商品的平均价格涨幅为一年半以来最低。美国、欧元区、英国以及日本的销售价格通胀率明显大幅回落，中国内地的销售价格甚至还在继续下跌。

  简而言之，随着制造业面临需求下降和产量下降的时期，定价权正从卖方转移到买方。