华创证券张瑜：显微镜下的经济修复

　　7月8日-10日，金瑞期货举办有色金属年中策略会，连线大型券商首席、各产业专家、行业研究员等众多嘉宾大咖，深度剖析下半年市场变幻的那些事。

　　华创证券宏观经济研究主管、首席宏观分析师张瑜以《显微镜下的经济修复》为主题对下半年经济做出解读。张瑜指出，中国经济在下半年经济很可能会维持一个弱复苏的节奏，二次探底的可能性不大。关注的焦点更多的可能是在增速斜率大小或者结构的问题。今年中国加大了基建来对冲疫情的负面冲击，但是基建增速数据口径问题导致指导意义有限，更多应该关注行业高频数据的走势，可以更好的把握基建的节奏。

　　从结构上来看，由于工业利润总盘子从后就基本稳定不再扩张了，蛋糕在上中下游的分法就变得格外重要，这关系到行业层面的利润兑现。虽然整体经济是维持复苏的节奏，由于前两年上游的持续增长，但是产能利用率不高，议价能力有限，中下游工业企业的利润可能会更好于上游。从前五个月的数据看，上游的利润率从高位，金融账户的外资流入格局可以持续；企业结售汇并没有看到单边的预期倾向。因此整个跨境资本流动到结售汇的链条都有望维持稳定，汇率基本面向好且健康，但短期仍可能受事件型冲击而快速波动放大。货币政策方面，对降息敏感的经济部分已经提前修复到位了，继续降息还容易激发过度债务问题和脱实向虚问题；最需要修复的部分对降息不敏感，总量上得降息必要性大幅减弱了，结构性得宽松政策可能性更高。