易方达范冰：A股估值在相对低位 回报者更多收益

　　每一个进入股市的人，都会想到这样一个问题：股票市场长期整体收益从哪里来，也就是股市通过什么赚钱。研究表明，股票长期业绩的决定因素是：国家经济增速、股市估值水平、者期限。

　　长期来看，股市是实体经济的晴雨表，股票收益终究会和经济增速匹配。通过中、美、日、韩、印、英、法、德等国家股票市场的分析，发现市场长期回报确实和名义GDP增速高度相关，GDP增速越快，股市回报越大。A股市场在平滑估值变化的影响后，股市收益与名义GDP的走势也很贴近。当然，股市相对GDP增速还有一个溢价，溢价大小与科技发展水平、制度建设、风险偏好等因素相关。总的来说，新兴市场的长期股市收益比发达市场要高。第二个因素是估值水平。长期看，估值水平存在一定的均值回复特征，就是说在低估值时买入持有可以获得更高长期回报。简单说，好东西也要买在好价格上。

　　第三，期限放长可以避免短期扰动，减少市场噪音的影响。复利发挥作用需要时间。持有时间越长，性价比越高，长期复利的威力越大。统计A股数据发现，当周期超过2年后，收益的波动率会明显下降，而且胜率也从平均55%提高到70%以上。因此做应该拉长周期，减小换手率。

　　那这三个因素对应在中国目前市场是个什么情况呢？

　　中国经过40年的发展，现在已经成为世界第二大经济体， GDP增速在全球主要经济体中排名第一。A股整体中国上市企业营收同比稳定增长，ROE也保持在12%以上的水平。尤为可喜的是，企业在研发上的投入也逐年提升，更重视可持续发展。

　　中国人均GDP目前已突破8000美元。一般而言，当人均GDP处于8000-10000美元的区间时，经济增长会出现转轨。表现为，GDP绝对增速下降但更重视发展的质量，重心转向第三产业，更重视科技对生产率和经济增速的贡献。中国在转轨过程中，同样会面对挑战，社会主要矛盾也会发生切换。但无论内外部环境如何变化，中国仍然会坚定不移地推动改革开放。

　　在这个重要的历史时刻，国家布局了雄安新区规划、大湾区建设、金融市场改革以及鼓励新经济发展等一系列战略举措，同时，也在积极推进脱贫攻坚、控制贫富差距、生态发展等重大举措。

　　巴菲特说过，没有超级富豪是通过做空自己的祖国获得成功的。坚信中国发展的未来，是A股股票未来长期收益的保证。

　　从估值角度来看，中国股市估值横向和纵向比目前都处在低位，整体A 股14倍左右的估值，低于18倍的历史平均水平，每股盈利是近10年来最高水平；国际上来看美股估值已经超过以来北向流入资金已经超过1300亿人民币，其中4月份流入了380亿人民币，5月流入508亿。尽管今年以来面临内部和外部的挑战，全球资金对中国的配置热情不减，并都在加大配置力度。外资在A股整体占比已经从1年前的1.6%提升到了大约2.1%。目前A股外资占比仍然很低，伴随MSCI纳入A股的逐步推进，未来预计会有更多的海外资金配置A股。易方达MSCI中国A股国际通ETF将为者把握这一机会。

　　最后，感谢者的信任！我们将以更加勤勉的态度，回报者更多实实在在的收益！