野村国际(香港)--中国A股策略：维持组合防御性之

　　在节后市场回调中，下跌较深的行业多半是去年涨幅较高的行业。食品饮料、电器设备和医药等行业从今年市场高点分别回调了 25.9%、22.6%和18.8%，下行幅度远大于同期的沪深 300。以上均是去年表现突出、公募超配较多的拥挤行业。尽管市场调整的触发点似乎是海外复苏预期增强、通胀预期和长债收益率上升，但我们认为畸形的估值分布才是主要原因。周期/低估值板块在本轮下跌中表现较好，同时中小市值股票也表现较为稳健，显示了明显的行业和风格轮动。目前沪深 300的动态市盈率为 12.3，比前期高点下降了 15.6%，但仍然显着高于过去 5年均值的 10.7倍。

　　我们不认为经济和盈利预期变化是本轮股市下跌的主要驱动因素。PMI、出口等高频数据显示中国经济增长势头稳健。目前国内通胀预期并未明显上升，同时国债长期收益率近期仍较为平稳，并未随美债利率的抬升而上行。在接近四个季度的持续复苏后，中国经济增长趋于平稳，未来政策宽松力度将有所回收，因此增长环比加速的预期并不强。朝阳永续显示沪深300指数今年业绩增速的一致预期为约 沪深 300指数 17%的盈利增速预测及其年末 5500点的目标