煤炭行业最新市场研究（9月15日）

　　一、业绩概览：盈利大幅改善

　　受益于供给侧改革16年以来煤炭价格回升，17年上半年煤价维持高位，行业盈利大幅改善。上半年28家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别上涨73.4%、314%。而扣非后盈利改善更为显着，上半年各公司合计及扣除神华后合计扣非归母净利分别为444.4亿元和上半年煤炭行业盈利能力有所改善，各公司毛利率，净利率，ROE平均分别为32.3%，11.8%和6.3%，较15年同比分别提升14.5、上半年各上市公司期间费用率均值14.4%，同比减少9.2%;17年上半年各公司经营性现金流净额平均为28.3亿元，同比上升61%;支出来看，各公司活动现金流普遍下降，支出均值3.5亿元，约为16年同期的38%，剔除神华后的支出均值为4.4亿元，为16年同期的77%;资产负债率来看，各公司资产负债率均值为57%，较16年末下降1.4个百分点，同比下降1.8个百分点。

　　三、经营状况：产销量稳步增长，吨煤盈利约79元

　　产销量方面，17年上半年各公司产量和销量合计分别为4.6亿吨和6.3亿吨，同比分别增长7.9%和12.7%，其中除神华外产销量合计增长幅度分别为7.5%和9.9%。测算各公司吨煤价格平均为501元/吨，同比平均增幅为79.5%或228元/吨;吨煤成本平均为297元/吨，较16年同期平均上涨32.3%或89元/吨。而吨煤盈利方面，按原煤产量口径，由于煤价大幅增长，上半年各公司吨煤净利平均约为79元/吨，扭亏为盈.

　　四、行业展望：估值优势仍明显

　　17年上半年以来，煤炭价格虽然自17年初小幅回落，但总体上仍维持高位，秦皇岛5500大卡动力煤、京唐港主焦煤17年上半年均价分别为613元/吨、1552元/吨，较16年均价上涨31%、60%。上半年各公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别上涨73.4%、314%，其中2季度由于价格环比回落而销量季节性上行，各公司合计收入环比涨2.8%，归母净利环比下滑2.3%。3季度以来由于安监和环保力度仍处于较严的状态，秦皇岛5500大卡动力煤价格从6月最低550元/吨上涨至目前的625元/吨;而京唐港主焦煤价格由6月最低1380元/吨上涨12%至目前的1550元/吨。预计3季度业绩较1、2季度有望继续增长。后期，由于供给端仍维持偏紧，需求也在超预期，预计动力煤价格有望淡季不淡，而焦煤仍有上涨空间。而中长期，行业一方面受益于供给端的有序增产及去产能，供需整体处于平衡，另一方面由于资产负债表的修复和资本开支下降行业整体也将得到改善。

　　综合来看，目前动力煤价格受调控因素影响价格弹性不高，但估值有望继续提升，而焦煤焦炭板块受益于需求提升，短期具有较高的弹性。此外，近期山西省国资国企改革进展也明显加快。公司方面，焦煤产业链重点看好：潞安环能 ，平煤股份 、西山煤电 及焦化龙头，此外建议关注低估值的露天煤业 、蓝焰控股、兖州煤业 和陕西煤业 。

　　风险提示。煤价超预期下跌，供给侧改革进度不及预期。

　　五、个股分析

　　露天煤业

　　拟收购集团的铝电资产

　　公司拟发行股份及支付现金购买控股股东蒙东能源集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权。收购标的合计净资产约为23.6亿元，总交易价格为28.2亿元，收购PB约1.2倍。霍煤鸿骏拥有年产电解铝78万吨、装机容量180万千瓦火电、30万千瓦风电;净利润7.8亿元。通辽盛发火电装机容量27万千瓦，供热能力739万吉焦/年;净利润1357.9万元。公司电解铝板块注入后有望形成完善的煤-电-铝产业链，实现盈利大幅增长。

　　西山煤电

　　拟对山西中铝华润进一步增资

　　公司拟对山西中铝华润增资2.3亿元，进一步延伸产业链。公司公告称，拟对参股销售收入481,230万元，达产年均净利润41,716万元，税后财务内部收益率14.6%。

　　潞安环能

　　煤基化学品公司已获批复

　　15年集团承诺5年内逐步把煤炭资产注入公司，主要是司马煤业、郭庄煤业、慈林山煤业等生产矿井，以及李村、古城等规划在建矿井，目前潞安集团主要矿井总产能为6965万吨，16年集团和上市公司喷吹煤产量分别为1487和1233万吨。此外，公司16年与潞安集团合资成立煤基化学品公司，公司持股49%。目前煤基化学品公司已获山西省国资委批复，未来油品产量30万吨/年。