航空机场最新市场研究（3月30日）

　　行业策略： 鉴于目前市场对于航空业一季度业绩的悲观预期，航空股前期表现疲软，利空基本出尽，估值存在修复空间。 一季度淡季后，国内需求有超预期可能，票价有望在旺季客座率上升时获得推动。 原油价格窄幅震荡， 减轻航司航油成本压力;美元兑人民币企稳，叠加航司主动降低美元负债比例，汇兑损失预计同比有明显下降，以上利好均为航空公司二、三季度业绩提升奠定基础。业绩的良好预期，或将对股价产生催化作用。

　　推荐组合： 首先我们考虑拥有枢纽机场基地优势，业绩受益于国际航线供需改善的个股;其次民航业是混改重点板块，混改概念有望带来机会。推荐： 中国国航、南方航空、东方航空， 给予“买入”评级。

　　行业观点

　　需求长期值得期待，供给弹性不惧瓶颈： 经济发展刺激着航空需求提升，历史上航空周转量和 GDP 有一定相关性。城镇化和居民收入水平的迅速提升，拓展了更为广阔的个人休闲市场，使得航空消费属性日渐增强，航空整体需求增速长期无忧。供给端，航线时刻和空域是限制航空供给的最大瓶颈。 但是供给仍然存在一定弹性， 航空公司可以通过具体方法包括更换更大飞机、提升航班运距、提高飞机日利用率、加大产能富余机场航班投入等提高供给投放弹性。

　　景气度回升， 供给投放回归理性： 进入 四季度，航空需求开始回暖， 客座率均有所提升。 一季度后，基建周期开始将带动商务出行需求增加航空商务需求预计回暖，国内需求有超预期可能，票价有望在旺季客座率上升时获得推动，为航空公司二、三季度业绩提升奠定基础。 供给方面， 由于油价回升， 国际线供给开始逐步放缓，使得总体供给更为均衡。 虽然航空整体供给预计维持之前水平，但不同航空公司对于国际航线采取了不同的供给策略，其中以中国国航主动减少新增供给最为明显。

　　油价仍是关键变量，汇率波动影响减弱： 油价和汇率属于外部因素，但对于航企利润至关重要。在 一季度，油价基数较低， 一季度油价上涨使得航空公司业绩压力巨大。 预计之后，油价将企稳，同比增幅相较一季度减小，燃油成本压力有望边际改善。 经测算，中国国航油价风险最小，若油价中枢变动 5%，将影响净利润 12%。 另外，人民币存在贬值预期，航空公司纷纷减少美元负债的份额，并且 人民币贬值幅度预计较 缩窄，汇兑损失对于航企盈利影响预计有所减弱。

　　寡头垄断，基本面造就大牛市： 我国航空业，由于历史原因和政府管制，寡头垄断格局较为稳定，以客运周转量计算， CR4 为 78%。 在寡头垄断的环境下， 航空板块经历的三次超额收益，均与前期航空公司业绩的大幅上升吻合，符合航空业基本面造就牛市的逻辑。 二、三季度，需求逐渐进入旺季，油价和汇率因素负面影响减小， 业绩的良好预期，或将对股价产生催化作用。

　　风险提示

　　宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。