电子行业最新市场研究（1月17日）

　　台积电 Forecast team 预计 Smartphone 出货增 5.4%，远超市场预期。 注意，5.4%的增速指全球出货量，非中国大陆。台积电预计高端机增 3%、终端机增 5%，低端机增 8%，全年出货量从 14.7 亿部增至 15.5 亿部。台积电为全球芯片代工龙头，我们认为其内部 Forecast team 预计具有相当可靠性。我们认为，台积电的预计相当超市场预期，全球将仅增不到 2%，中国市场 3Q16 亦仅增 6%，此前海内外市场一致预期 中国出货量也仅增 5%，预期差可见一斑。

　　复苏的轨迹如何?台积电也给出了答案：季度环比将越来越好。我们在上周周报中提到库存问题，台积电董事长张忠谋给出答案：4Q16 库存略上升，1Q17 会下降，但幅度不会太大，预计 2Q17 将看到明显下修。这和我们之前的预计一致。在此假设下，1Q17-2Q17 营收表现环比将上升，考虑到 3Q17 为旺季，台积电认为， 季度运营情况将越来越好。我们亦认为，当前全球电子/半导体产业正徘徊在底部。

　　Gartner 亦于本周发布全球半导体 Capex 指引，预计将迎来持续 4 年的 high single 增长。Capex 计划是厂商对未来市场需求的预期，而厂商对订单能见度把握最准确，因此Capex 往往作为产业景气的领先指标。Gartner 作为全球最权威的半导体咨询研究机构，我们认为其指引预计值得引起重视。市场往往认为，未来几年全球 Capex 的增加与中国半导体政策有关，实际上除了紫光以外，我们认为外资或合资的晶圆厂选址的考量主要从市场出发：毕竟中国半导体需求全球占比 60%以上。

　　Capex 高增意味着什么?实际上去年 5 月我们就已经强调其重要性。 在 5 月末发布的《全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨》中，我们揭示了下图中 Capex 和销售额同比的强关系。从 至今，除 2 年以外，全球半导体销售额同比和当年 Capex支出同比保持同向变化，因此我们假设 半导体销售额同比将逐年上升。

　　当前正值产业底部，建议逐步加大对电子/半导体产业的配置，关注能够最大受益于景气复苏的领域，即智能手机供应链、半导体和汽车电子供应链，标的推荐华天科技。作为上游的半导体将是弹性最大的板块，尤其关注全球化程度最高，业绩释放最容易，估值有优势的封测领域，推荐华天科技。能够受益于景气复苏的下游领域主要是产值占比大的智能手机、PC、工业和汽车，推荐关注在相关领域市占率高，估值处平均以下的白马标的，如蓝思科技、依顿电子等