供应端政策调控之际猪肉股还会否带来惊喜？一文看懂猪周期及背后的猪市沉浮

　　下半年生猪旺季，猪价有望进一步推高。尽管成本端饲料有涨价压力，但预计影响有限，四季度生猪养殖利润仍将维持在较高水平。

　　刘宸倩指出，生猪价格的长期走势依旧取决于供需关系，预计下半年供给端的边际减少和消费端的持续修复有利于猪价维持上涨趋势，看好春节前生猪价格上行趋势不变，但是要警惕政策调控导致四季度生猪价格高点不及预期。

　　中长期来看，浙商证券分析师孟维肖2月5日发布的研报表示，2023年国内伴随2021-2022年产能持续去化导致生猪供应趋紧，猪价或迎来上行周期。河南某养殖户向财联社记者表示：“养猪就要见好就收，现在的供应状态最好，今年不疯狂，明年还有好价格。”此外，有分析人士乐观预期认为，一旦猪周期出现拐点，未来猪价上行持续时间可能会远超过往猪周期。猪价也有可能再次回到40元以上的绝对高位。

　　股价提前猪价拐点至少3个季度上市猪企8月销售量价齐升券商研报看好猪周期上行阶段的业绩弹性释放

　　东莞证券分析师魏红梅6月22日发布的研报指出，我国生猪养殖行业呈现“小企业，大市场”的特点，目前行业市场规模超万亿，但集中度较低。以生猪出栏量作为衡量行业集中度的标准，2021年我国生猪养殖行业的CR5为12.34%。其中，牧原股份的生猪出栏量位居全国第一，为4026万头，市场份额为6.01%。温氏股份与正邦科技的市场份额分别为1.97%与2.23%，新希望在1.49%左右。孟维肖指出，非洲猪瘟的强防疫要求下，行业市场份额将加速向龙头企业集中。

　　孟维肖在9月17日发布的研报中指出，上半年主要上市公司出栏量合计为5528万头，同比增长49.5%。其中，牧原股份、温氏股份、傲农生物、巨星农牧、华统股份和新五丰出栏量的同比增速较快，但正邦科技、唐人神生猪出栏量分别同比下降30.8%、0.8%。

　　从存栏量来看，截至二季度，牧原股份、温氏股份和正邦科技的存栏量分别为247.3万头、120万头和40万头，位居前三。

　　孟鑫在5月4日发布的研报指出，上市猪企养殖模式主要包括自繁自养以及“公司+农户”模式。自繁自养以牧原股份为代表，该模式采用重资产扩张，公司对育肥环节的控制力更强，具备更强的抵御风险能力。“公司+农户”模式以温氏股份为代表，由公司统一提供种、供料、供药，并对合作农户进行养殖培训，而农户仅负责育肥环节，该模式相对轻资产。但在非瘟疫情期间存在一定相对劣势。上市公司去年以替换高效母猪为主，预计行业产能去化主要由中小散户贡献。

　　成本方面，2021年多数企业生猪养殖业务平均营业成本有所提升，其中牧原股份成本优势仍较为突出，头均成本在1539元/头左右，大北农、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份等亦控制在1600元以下。孟维肖指出，自4月份猪价开启上涨，主要上市公司育肥猪头均盈利均实现了较为明显的环比减亏，预计二季度牧原股份、温氏股份、唐人神、巨星农牧育肥猪头均盈利环比减亏幅度超过60%。

　　整体行业经历近一年产能去化后供需改善，多家上市猪企已披露8月销售简报，与去年同期相比，上市猪企呈现出量价齐升的态势，其中牧原股份8月盈利有望超30亿元，可谓“日赚一亿”。三、四季度企业业绩有望实现同环比大幅改善。据财联社记者梳理，截至8月底，头部猪企今年出栏进度基本均已过半，其中牧原股份出栏4076万头，完成率73%，温氏股份出栏1083.43万头，完成率60%，新希望出栏873.33万头，完成率62%。

　　刘宸倩指出，从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况、成本控制能力等多维度来看，牧原股份成本领先，成长确定性强；温氏股份资金储备充足，近期成本有效控制。

　　孟维肖认为当前养猪业仍处于猪周期的上行阶段，上市公司将迎来较长的盈利窗口。板块回调之后头均市值再次回到低估区间，根据成本优势、出栏可兑现、低估值等，推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、新五丰，关注巨星农牧、唐人神和傲农生物等企业养殖成本和能繁母猪存栏变化。

　　值得注意的是，分析人士认为，此前正邦、牧原、金新农等头部猪企都交出了亏损或利润下滑的成绩单，股价却在莫名上涨，意味着资本市场都在进行一场“豪赌”，筹码是头部猪企可以享受过剩产能出清后带来的红利。每一次市场触底的时候，都有机构给出拐点的判断。

　　分析人士指出，猪肉行情其实从去年9月初就开始了。2021年9月1日至2022年1月下旬，养殖ETF大涨23%，新希望和温氏大涨近50%，牧原大涨30%。股价提前猪价拐点至少3个季度，猪价未动，帆已起航。

　　此外，不容忽视的是，孟维肖指出，截至2022年6月末，主要上市公司的平均资产负债率为62.70%，比去年同期上升12.22个百分点。在扩张需求和资金压力下，各公司通过发行可转债及定增进行再融资，但现金流仍然紧张。